【中金财富研究·化工】-草甘膦

【中金财富研究·化工】草甘膦涨停个股速评
今日草甘膦个股新安股份涨停,兴发集团大涨8%,我们已于昨日8月29日每日视点中提示投资机会,今天速评如下:

本次涨停主要由于“三磷”整治带来的投资机会。根据世界农化网,长江经济带7省市地方“三磷”专项排查工作结束,共276家存在生态环境问题,面临停产整顿。链接:http://cn.agropages.com/News/NewsDetail—19371.htm

草甘膦行业或面临供应紧张,43%的可能受限。本次排查的问题企业中有6家涉及草甘膦生产,除去前期停工尚未复产的广安诚信化工和主营下游制剂的莱科化学之外,4家企业的草甘膦原药产能合计达31万吨,占行业43%。

草甘膦龙头公司兴发集团、新安股份未受影响,受益于本次排查。

风险提示:环保边际放松

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【中金财富研究•每日视点】

策略:中报披露接近尾声,继续关注业绩表现。截止目前,A股已有3400家公司披露2019年中报,数量占比约93%,已披露中报业绩公司上半年合计、非金融、金融盈利分别同比增长9.1%、0.0%、19.9%,同比口径下低于一季度11.6%、2.6%、21.2%的增速。行业方面,已披露公司中农业、通信、保险、券商、计算机等业绩增速较快,传媒互联网、钢铁、有色、汽车、轻工制造等业绩负增长。近期业绩超出和低于预期个股股价有较明显反映,今日中报披露将近尾声,关注最后200家左右企业的业绩情况。

配置:关注内需结构性机会。1)关注内需中估值不高、有政策预期支持或有积极催化因素的板块,如汽车、农业、家电等;2)中美互提关税不会逆转科技周期深化,可回调低吸科技领域优质个股;3)逢低吸纳消费与产业升级的优质龙头,如消费、医药等。

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中金看海外:剖析全球动力电池行业格局演变

目的

我们回顾了宁德时代、松下、三星SDI及LG Chem截至1H19在动力电池业务的市场及业绩方面表现。

发现

全球新能源车高增长,动力电池多寡头占供应主导

2019年1-7月中国、欧洲及美国市场纯电与插混分别增长67%/16%、90%/-18%、45%/-29%,全球呈现纯电增长加快,且欧洲增速领跑的情况。1-7月中国、欧洲的新能源乘用车渗透率分别达到5.6%与2.9%。1H19动力电池供应上CATL、松下、LG Chem、三星SDI分别占全球26.1%、23.6%、11.2%、3.3%份额,全球多寡头格局不改,CATL与LG Chem份额有所提升,松下有所下降。



营收增长分化,单价海外依旧较高

宁德时代、松下1H19均有较好增长,三星同比下滑,考虑储能业务拖累。我们认为LG Chem 1H动力电池业务增速高于三星与松下。动力电池销售单价上,我们测算得18年松下、LG Chem、宁德时代的销售单价分别为928.1、1692.7、1150元/kWh(假设条件见正文)。由于松下仅供应电芯,LG、宁德时代均有供应PACK,因此考虑电芯占电池组价格80%的假设下,宁德时代电池组售价依旧低于海外竞争对手。


营业利润宁德时代一枝独秀,现金流宁德时代较好,松下、LG Chem有其它业务支撑

宁德时代经营性净收益率近三个季度稳定于12-13%,显著领先。松下2018年2季度以来电池业务进入亏损,特斯拉放量带来亏损收窄但未盈利。LG Chem2018年4季度动力电池业务达盈亏平衡,但持续性的高产能扩张支出与储能业务的亏损带动2019上半年亏损。三星SDI在消费锂电支撑下2019上半年依旧盈利,但利润率显著收窄。现金流方向宁德时代18年之后维持较好水平,LG Chem有传统化工支撑,松下由于电池业务仅占一小部分,因此现金流持续较好。


资本支出LG Chem持续向上,三星SDI放缓,宁德时代稳定增长。研发投入上宁德时代已占先

LG Chem预期2019年末总产能达70GWh,2020年达100GWh,资本支出持续处于较高水平,三星2019年以来显著放缓,宁德时代国内产能实际投放节奏审慎,但我们认为海外布局将提速。研发费用占营收比上宁德时代已超三星与LG Chem,若考虑三星研发费用包含电子材料部分,我们认为在投入总额上宁德时代也超过三星SDI与LG Chem。

我们认为全球新能源车市场增长不改,欧洲市场增长逐步领跑。锂电龙头方面宁德时代份额与盈利能力均占优,LG  Chem战略性亏损以扩产匹配欧洲需求快速提升份额,松下Gigafactory产能释放受阻,三星SDI趋于保守。全球供应多寡头格局将带动能进入其供应体系的四大材料供应商受益。

风险

全球新能源车增长不及预期。

本文摘自:2019年8月29日已经发布的《1H19全球动力电池企业回顾:盈利与扩张分化,海外市场增长提速

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当前资产价格计入了多少降息预期?

全球利率持续下行是年初以来特别是近期影响全球资产最主要的变化。究其原因,除了避险情绪与增长预期外,以美联储为主的全球主要央行降息预期也是一个核心因素,美联储7月重启降息后更是成为市场焦点。那么在目前美债利率已明显回落、美股估值算不上便宜的背景下,资产价格中究竟计入了多少降息预期?针对这一问题,我们将在本文中分别粗略估算美债和美股市场中计入的预期。

利率持续下行下的全球大类资产表现

全球利率水平持续下行和负利率债券规模不断攀升,是年初以来特别是过去几个月影响全球资产最为主要的一个变化。仅8月以来,10年美债利率降幅接近55个基点,年初以来已经下降超过120个基点,目前1.47%的水平距离2016年7月的历史低点仅10余个基点。与此同时,全球负利率债券规模也在不断攀升,目前规模已经高达16.8万亿美元,占全球整体债券规模的29.4%。

利率持续下行是支撑年初以来债券、美股(估值)、黄金、甚至REITs近期的强劲表现并跑赢全球其他资产和市场的主要原因,也契合我们建议投资者围绕实际利率下行为主线进行配置的核心思路。

从推动利率下行的原因上看,除了贸易摩擦引发的避险情绪以及对未来增长预期的下修外,全球主要央行特别是美联储的鸽派姿态和降息预期也是一个主要甚至核心因素。美联储7月重启降息后更是成为市场焦点。那么在目前美债利率已明显回落、美股估值算不上便宜的背景下,资产价格中究竟计入了多少降息预期?是已经过多、还是不足?显而易见,搞清楚计入预期的多寡对判断资产价格后续走势有重要参考意义。针对这一问题,我们将在本文中分别粗略估算美债和美股市场中计入的预期。

不过,需要说明的是,由于资产价格的表现会受多重因素影响,因此剔除其他因素以分离出其中对货币政策预期并非易事,更不用说做到非常精确了。因此,我们在下文中介绍的方法也只能作为一个近似估算,来粗略刻画资产价格计入的预期。具体而言,我们以美债和美股这两类投资者最为关注的资产作为分析对象。对于前者,我们用1年期国债期限溢价(Term Premium)的变化来估算降息预期;对于美股市场,我们使用估值的风险溢价(Risk Premium)模型来倒推估值对应的利率水平,进而测算其中的降息预期。

资产价格计入的降息预期?

► 美债市场:通过期限溢价(Term Premium)近似观察。

具体来讲,某一久期的债券收益率可以拆解为两部分:1)在债券存续期内多个连续短久期债券收益率的平均水平;2)在这一期间持有长久期债券而非多个短久期债券的额外补偿,即所谓的期限溢价。换言之,期限溢价是投资者持有长久期而非短久期债券所需要的额外补偿。

不难看出,期限溢价的一个重要组成部分是投资者对长久期债券存续期内利率走势的预期,如果投资者普遍预期未来债券将表现较差(如利率上行或者更高的经济增长),那就会需要一个正的期限溢价来补偿持有更长久期债券的风险;反之,如果预期未来债券将表现更好(如利率下行或者经济前景较差)、或者希望规避因为利率明显波动可能带来不停展期的风险,则会愿意牺牲一部分收益(负的期限溢价)来持有更长久期的债券。因此可以用来近似观察债券市场的预期变化。

为剔除其他因素如长期增长和通胀预期的干扰,我们选择1年期美债作为分析对象,主要是考虑到一方面短端利率与货币政策的利率相关性更高,而长端利率还同时计入较多对于长期增长和通胀的预期;另一方面是由于期限溢价本身就是模型测算所得,因此较长久期的国债的测算精确性与可靠性可能更差。

纽约联储提供的数据显示,近期1年期美债期限溢价一度降至-0.62%,意味着投资者持有1年期国债相比在未来一年期间持有短期国债并不停展期所需要放弃的收益率为0.62%。虽然期限溢价的绝对水平同时也会受到其他各种长期结构性因素的影响,但在短期内我们可以粗略的近似认为短端债券计入了未来一年内降息2.5次(每次25个基点的)预期,这比我们根据CME利率期货和OIS测算的降息次数(4次)都要低。


► 美股市场:通过股权风险溢价(Risk Premium)模型推算。

市场的估值可以拆解为无风险利率和风险溢价两部分。根据我们引入的风险溢价估值模型,我们发现,从长周期历史数据来看,风险溢价与增长水平有着较高的负相关性。因此,在任意时点,我们都可以通过增长、利率和估值这三者中的两个变量来测算第三个变量。

在模型构建上,考虑到金融危机后全球利率长期处于低位,股权风险溢价相应地则较危机前有结构性攀升,故与当前有更好的相似度,我们选取2013年以来的ISM制造业PMI和标普500指数静态股权风险溢价进行线性回归,回归调整后R-square为56.3%,表明该模型具有相当的解释度。

在此基础上,首先,我们用当前PMI推导出模型隐含的风险溢价,再结合市场估值水平得出隐含的10年美债名义利率,参照纽约联储提供的数据计算对应的10年期期限溢价,最后从中剔除同样为纽约联储提供的2年期以上所有美债的期限溢价得到1年期限溢价,便可以得出近似隐含的降息预期。

具体而言,目前18.6倍的标普500静态估值和49.9的8月美国Markit制造业PMI初值对应的10年美债利率为1.85%,以此为基础计算10年期风险溢价、并扣除2年期以上所有国债的期限溢价,便可得出1年期国债期限溢价为-0.28%,隐含未来一年降息1.1次,这也要低于CME利率期货(4.1次)、OIS(4次)、市场问卷调查(2次)、以及债券市场(2.5次)隐含的预期。

综上所述,我们可以看出,美债市场目前计入的降息预期要多于美股市场的预期,但两者又都低于CME利率期货和OIS隐含的预期(主要由于后者是从实时交易的利率衍生品价格中推算所得,故虽然反应迅速但也会受到情绪影响而波动很大),因此如果美联储后续政策果真能够兑现利率衍生品目前预期的话,那么短端美债和美股估值中计入的预期都仍有增加空间,但前者小于后者,这一环境下,我们认为维持我们下半年展望以来持续强调的围绕实际利率下行进行资产配置的这一主线依然是合适的。但需要强调的是,不论是期限溢价还是风险溢价都无法直接观测,而且上述预期也会受到降息以外其他因素的影响(例如避险情绪、甚至重启QE预期等),因此只能作为一个近似参考。

本文摘自:2019年8月28日已经发布的《当前资产价格计入了多少降息预期?

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【中金财富研究】-晨会焦点 — 2019年8月30日

今日焦点

海尔智家(600690.SH):连续第十三个季度营收双位数增长

伊利股份(600887.SH): 2Q收入增速略有放缓,维持全年增速判断不变

韵达股份(002120.SZ):业绩高增长基本符合预期,彰显龙头盈利能力

三一重工(600031.SH):1H19高增长符合预期,多项经营指标创历史同期新高

上汽集团(600104.SH):过紧日子 抓现金流 守市占率 提升品牌

三花智控(002050.SZ):毛利率提升显著,新能源订单充沛,体现“管理之花”

恒瑞医药(600276.SH):业绩稳健增长,新药发力带动2Q增长提速

华兰生物(002007.SZ):血制品行业恢复中,销路理顺需求释放

今日研报

行业研究

传媒互联网:7月广告市场回顾:月度刊例花费延续下滑

上市公司研究

赛轮轮胎(601058.SH): 1H19业绩超预期,海外产能释放

顺网科技(300113.SZ):业绩承压,云业务建设尚待时日

中原内配(002448.SZ):收入毛利同比双降 亟待寻求新增长点

中国中车(601766.SH):2Q19增速放缓,车辆招标量指引下修

华泰证券(601688.SH):科技赋能财富管理、国际化布局更进一步

宁波银行(002142.SZ):业绩持续优异

招商证券(600999.SH):投资收益大幅改善、经纪业务以价换量

云南白药(000538.SZ):业绩低于预期,“新白药”值得期待

潍柴动力(000338.SZ):市占率提升 现金流强劲 新增长点在建

紫金矿业(601899.SH):1H19业绩符合预期;品种表现趋于分化

苏泊尔(002032.SZ):内外销增长均衡,股票回购彰显长期发展信心

华侨城A(000069.SZ):1H19业绩超预期,延续加杠杆扩张

上海医药(601607.SH):主营业务超预期,工商双轮驱动

江西铜业(600362.SH):受减值影响,2Q19业绩环比下滑

三环集团(300408.SZ):景气低迷拖累1H19表现,关注MLCC边际改善

卓胜微(300782.SZ):1H19业绩符合公司指引,持续看好国内客户份额提升

中远海能(600026.SH):业绩大幅扭亏符合此前预告,关注四季度旺季行情

卫宁健康(300253.SZ):传统业务结算延迟拖累上半年收入;全年信心不改

老百姓(603883.SH):内生外延驱动,业绩符合预期

中油工程(600339.SH):炼化工程板块盈利欠佳,拖累整体业绩复苏放缓

丸美股份(603983.SH):1H19净利润同比+31.6%,继续看好公司的长远发展前景

隆平高科(000998.SZ):仍需等待经营拐点

特锐德(300001.SZ):充电业务增长良好,费用整体提升,1H19略低于预期

国轩高科(002074.SZ):装机量同比大增,1H19业绩符合预期

光明乳业(600597.SH):基本面逐步企稳,2H19期待常温产品改善

华强方特(834793.NEEQ):营收维持稳定增长,主题公园扩张速度加快

滨江集团(002244.SZ):1H19结算进度低于预期,销售、拿地权益占比仍低

老白干酒(600559.SH):本部仍受低档酒拖累

金禾实业(002597.SZ):精细化工业务毛利率提升,新项目建设助力业绩增长

东江环保(002672.SZ):1H19业绩符合预期,加快业务开拓,静待盈利拐点

凯利泰(300326.SZ):业绩符合预期,骨科微创持续快速增长

科华恒盛(002335.SZ):UPS与数据中心齐头并进,1H19业绩符合预期

威海广泰(002111.SZ):1H19业绩不及预期,2H19关注订单交付进展

博世科(300422.SZ):1H19业绩符合预期,建议关注国资入股进程

慈文传媒(002343.SZ):业绩符合预期,关注新项目进展

北巴传媒(600386.SH):充电业务高增长,传媒及汽车经销业务稳定增长,业绩符合预期

潮宏基(002345.SZ):毛利率下滑拖低当期业绩,加盟业务加速扩张

音飞储存(603066.SH): 1H19业绩符合预期,新建项目将提升规模生产优势

爱仕达(002403.SZ):炊具出口受益客户抢单

华联综超(600361.SH):1H19营收同比-0.6%,客流面临下行压力

歌华有线(600037.SH):毛利率同比下降,公允价值变动带动利润增长

烽火通信(600498.SH):二季度增速明显放缓,全年增长压力较大

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【中金财富研究•电器制造】-特锐德

充电业务增长良好,费用整体提升,1H19 略低于预期

业绩回顾

1H19 业绩低于我们预期

公司公布 1H19 业绩:收入 23.8 亿元,同比下降 9.7%;归母净利润 8404 万元,同比下降 31.6%,扣非净利 6781 万元,同比下降23.7%,业绩略低于我们预期,主要原因为传统业务低于预期,光伏 EPC 业务下滑,及费用率提升较大所致。

公司 EPC 业务大幅下滑对 1H 业绩影响较大。公司光伏 EPC 业务营收 0.13 亿元,同比下降 96%,主要原因为 1H19 以来公司基本无新增光伏 EPC 项目。剔除此影响后,公司 1H19 扣非净利同比增长 20%,可测算得去年同期光伏 EPC 贡献扣非净利约 0.3 亿元。

电力设备业务 1H 增长承压,充电业务成长较好,毛利率有所提升。 公司 1H19 变电站、开关站、开关柜营收分别同降 1.7%、24.9%、17.2%,表现略低于预期。充电业务较优异,1H19 总充电量达 8.75亿度,同增 101%,总运营充电桩数目达 13.3 万根,其中自营 9.74万根,非自营 3.57 万根,叠加充电桩设备销售等生态网内业务,营收 6.62 亿元,同增 27.81%,毛利率达 26.8%,同增 7.57ppt。整体毛利率达 28.2%,同增 3.6ppt。

费用提升较大,拉低净利率。管理及财务费用分别同增 2.2ppt、1.5ppt,总费用率增长 5.3ppt达 26.6%,净利率仅 3.5%,同降 1.1ppt。

发展趋势

我们预期充电业务将维持高增长,但充电桩建设也将带来持续的资本支出,财务费用依旧有压力。传统业务营收端增长承压,利润率段有所好转。

盈利预测与估值

考虑到传统业务增长压力、光伏 EPC 业务退出对业绩的影响及费用压力,我们下调 19/20e 净利 16%/18%至 3.09/4.66 亿元,下调目标价 19.8%至 19 元。当前股价对应 19/20e 54/36x P/E,目标价对应 19/20e 61/41x P/E,有 13.7%的上升空间。考虑充电业务中长期的高成长性,维持跑赢行业评级。

风险

充电桩使用率不及预期,传统电力设备业务增长不及预期。

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【中金财富研究•机械】-恒立液压

【中金机械】重申推荐恒立液压
我们本周二发布报告提示恒立液压三季度出现向上拐点,重申推荐逻辑如下:
1) 对行业增长减速的担忧导致二季度股价盘整,但三季度向上拐点已然显现:5月挖掘机行业销量下滑,6月行业销量同比持平,导致2Q19恒立液压收入端同比持平,投资者也普遍担忧其全年利润会不及预期。但7月挖掘机销量已经恢复至同比11%的正增长,预期8~9月份销量增速维持双位数。我们预计恒立液压3Q19收入、利润有望显著加速,bottom-out的机会已经显现。

2) 恒立液压的成长性将高于其周期性:展望未来三年,恒立液压的泵阀业务、非标油缸业务的成长将战胜其挖掘机油缸业务的周期性。投资者担心当前时点买入恒立液压可能“买在高点”,而我们认为恒立液压未来的核心关注点并不在于挖掘机行业增长,而在于新产品泵阀的持续放量、非标油缸的海外拓展。我们认为,即便考虑2020年挖掘机销量下滑20%,对公司利润层面负面影响大约为1亿元左右,但2020年泵阀产品的放量有望为公司带来7~9亿元的利润贡献,同比净增4~6亿元。同时我们预期非标油缸未来三年也将保持双位数复合增长。

3) 公司治理优异,持续投入研发的制造业标杆,值得长期持有:公司经营活动现金流优异,2011年上市以来,未进行过一次增发再融资,而累计分红超过8亿元,累计派息比例达35%;公司上市以来除却2017年发行可交债,未进行任何一次减持,当前公司管理层持股比例仍高于70%,股权质押比例为0;公司持续寻求技术突破,自上市以来投入泵阀研发,历经6年时间新品放量,护城河极深;这样的标的,值得投资者长期持有。

重申目标价40.52元,重申推荐!

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【中金财富研究•化工】-新和成、安迪苏

关注维生素行业供应紧张带来的投资机会

根据饲料信息网与公司公告,8 月 23 日新和成上调维生素 A(以下简称“VA”)报价 28%至 550 元/千克(链接:http://www.feedtrade.com.cn/additive/vitamin/2019-08-27/2108490.html)。

8 月 27 日 DSM 公告,与能特科技的合资公司已创建完毕,计划自 9 月开始将对荆州维生素 E(以下简称“VE”)装置进行停产升级改造,持续时间未定。(链接:https://www.dsm.com/corporate/news/news-archive/2019/36-19-dsm-completes-creation-of-vitamin-e-joint-venture-with-nenter-and-stops-production-for-significant-upgrade-of-plant-to-dsm-standards.html)

投资要点:

巴斯夫 VA 产能预计 10 月底前继续停产影响供应,VA 价格有望保持强势。6月 7 日,巴斯夫路德维希港冷却系统装置发生液氨泄露事故,巴斯夫 VA 停止报价,巴斯夫预计 VA 产能 10 月底之前保持停产,9 月将再次评估。巴斯夫的 VA 产能占比达 20%,此次停产影响较大,虽然近期国内需求仍然疲软,但 VA 行业供应短期紧张,市场库存较低,部分厂家停报,场内低价货源较少。目前国内 VA 市场均价370 元/千克,自二季度底部 285 元/千克已上涨 30%。我们预计 VA 价格有望保持强势、继续上涨。

VE 行业竞争格局有望优化,设施升级及行业库存去化有利于提升 VE 价格中枢。根据博亚和讯,DSM 和能特科技 VE 产能合计占全球 VE 产能的约 40%,DSM通过对能特科技关键原料供应商 Amyris 的持股及 Amyris 巴西工厂的收购等达成对Amyris VE 业务的特许权,与能特战略合作逐渐落地,在荆州组建新公司,进一步优化 VE 行业竞争格局。荆州 VE 装置的升级改造不仅有利于短期减少行业供给、消耗行业库存,长期还有利于 VE 行业边际改善,价格中枢抬升。

建议关注维生素行业供应紧张带来的投资机会。VA、VE 等维生素主要用于饲料、医药、化妆品、食品饮料等行业,下游需求较为刚性。虽然短期看猪瘟疫情抑制猪饲料及维生素需求,但中长期来看,替代品鸡肉、牛肉等需求上升以及进口猪肉增长有助于稳定维生素需求。VA 等维生素行业海外部分装置因建设时间较早、设备老旧,未来发生不可抗力的概率增大,其他小品种维生素也因安全、环保限产等原因有望价格上涨,建议持续关注维生素行业供应紧张带来的投资机会。

重点推荐:

我们预计巴斯夫 VA(100 万 IU/g)停产及 DSM-能特荆州 VE 装置停产升级对全球维生素供应影响大,价格有望上涨,建议关注新和成、安迪苏等。

风险提示:维生素需求低于预期。

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【中金财富研究·化工】-新和成

【中金财富研究·化工】新和成大涨6%速评
我们于每周观点、每日视点和昨天发布的行业报告提示维生素行业投资机会,新和成今日大涨6%,速评如下:

VA:巴斯夫VA产能预计10月底前继续停产影响供应,8月23日新和成上调VA报价28%至550元/千克,我们预计VA价格有望保持强势。
VE:8月27日DSM公告与能特的合资公司已创建完毕,计划自9月开始将对荆州VE装置进行停产升级改造,DSM和能特VE产能合计占全球VE产能的约40%,VE行业竞争格局有望优化,设施升级及行业库存去化有利于提升VE价格中枢。
新和成是VA、VE行业龙头,受益于维生素行业供应紧张带来的投资机会,公司同时积极推进新材料等业务,有望成为精细化工龙头,建议持续关注。

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发掘生猪养殖周期属性背后的高成长机会

我们提示生猪养殖行业在周期背后的高成长机会。我国坐拥全球最大的生猪养殖市场,行业产值超万亿元人民币,但行业以散户为主,呈现“大行业、小公司”的格局。我们认为规模化与集约化将是行业确定性趋势,而非洲猪瘟疫情在长期会是规模化提速推手。我们看好生猪养殖龙头的成长机会,且认为动物保健行业龙头将分享养殖行业成长红利,同样具有高成长属性。

全球最大生猪养殖市场,养殖结构有待变革

中国是全球最大生猪养殖国,出栏量占全球出栏54%,行业产值超万亿元人民币,占我国农业总产值约12%。当前,我国生猪养殖行业已经进入存量阶段,但行业面临较大结构性变革机会。

近年来我国养殖规模化开始提升,当前500头以上规模养殖场产能占比已经提升至50%左右,行业产能结构由金字塔性向纺锤型过渡。但对标海外,我国生猪养殖行业在规模化、龙头集中度、整体效率水平上仍有较大差距,具备广阔提升空间。

多因素推动规模化进程,早期且确定的成长故事

我们从五个方面挖掘我国生猪养殖行业规模化与集约化的驱动力:

1)政策导向:近年来我国密集出台扶持规模化的产业政策,在财政与金融补贴方面对规模企业予以倾斜,政策方向支持产业向规模化发展;

2)防疫导向:非洲猪瘟疫情导致规模企业在防控环节升级,进一步拉开其与散户的效率优势,在长期对规模化起到推动作用;


3)环保导向:此前散户普遍在环保上投入不足并获取成本结余,近年来环保约束趋于严格,散户经营被规范或被出清,而规模企业在同等环保监管条件下,重新树立成本优势,利好规模扩张;


4)技术导向:生猪养殖涉及育种、饲料、育肥、动保等多个环节,技术进步驱动效率提升,并逐步抬高行业门槛,相比下,规模企业在新技术上运用更早且普及更高;


5)食品安全:国内食品安全事件频发,且我国食品安全标准逐步提升,消费者用脚投票倒逼养殖行业升级,规模企业将更适应未来行业发展趋势。

看好龙头养殖股和动保股的长期空间

短期看,非洲猪瘟疫情导致行业增速放缓,我们认为本年养殖龙头出栏量难见惊喜;但行业边际变化开始利好养殖龙头,大型养殖企业正试图体现出与行业整体不同的产能变化趋势,其出栏量预期正逐步企稳,同时受益于散户退出带来的更高猪价预期,业绩将大幅释放。长期看,我国养殖CR5仅约7%,有广阔提升空间,且多因素驱动行业规模化与集约化,其中疫情也将成为规模化提速推手。整体来说,我们看好生猪养殖行业在周期背后的高成长机会,动物保健行业也将受益于此,其收入天花板不断提升。

我们看好我国生猪养殖行业的规模化趋势,行业在周期属性背后体现出较强成长性,龙头企业市占率未来有望加速提高;同时,动物保健行业有望分享生猪行业的成长红利,收入天花板不断提升。

本文摘自:2019年8月28日已经发布的《生猪养殖规模化:周期属性背后的高成长机会》

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声明:本文来自中金财富研究。

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