3Q增长或滑落至6%附近-9-10月及3季度宏观数据预览

我们预计,虽然9月工业生产增速有望温和回升,但不足以扭转3季度GDP减速的趋势。由此,实际GDP增速可能滑落至6%附近、即年初全国人大设定增长目标的下限。另外,我们预计9月社零增速大体平稳,鉴于新一轮加征的关税9月生效、出口增速可能进一步放缓。价格方面,油价冲高可能不改PPI下行趋势,而食品价格通胀继续攀升可能意味着9-10CPI落在3%附近。以上预测与我们9月中金月度宏观景气指数(CMI)初值中传达的信息一致。信贷周期方面,去年地方债净发行的高基数可能将压制今年9月社融存量的同比增速,但另一方面,考虑到近期基建投资增速加快、企业新增中长期贷款可能会有所回升,并支持9月新增人民币贷款总额。

3季度实际GDP同比增速可能滑落至6.0%附近,而名义GDP同比增速可能回撤至7.7%7-8月工业增加值增速大幅走弱(7月同比4.8%、8月4.4%)、出口增速下降、投资增速放缓、消费需求增长平淡,因此3季度实际GDP增速相比2季度可能明显下滑。同时,3季度非食品CPI、PPI以及土地价格均明显回落,名义GDP增速大概率回撤。我们预计3季度实际GDP同比增速放缓至6.0%(对比2季度的6.2%),名义GDP同比增速下降至7.7%(对比2季度的8.3%)。(图表1中列出了我们对20193季度以及9-10月主要宏观经济指标的预测。

我们预计,9月工业增加值同比增速从84.4%的低点温和回升至5.1%,但10月再次微降。中金CMI生产分项的9月初值上升1.85个百分点,显示工业增加值增速在8月跌落至二十多年来最低的4.4%后(除个别月份受春节效应扰动外),9月可能有所回升。值得注意的是,9月工业生产活动可能受到十一长假/国庆限产前“赶进度”的短期提振,高频指标可能呈现“前高后低”的特征。从高频数据来看,9月至今6大电厂日耗煤量同比增速从8月的-2.2%进一步上升至5.7%,高炉、半钢胎和水泥企业开工率也季节性上升。同时,我们预计10月工业生产增速可能小幅回落——虽然10月工作日同比多一天可能对工业生产有所提振,但部分生产活动前置到9月、今年国庆限产边际影响可能较去年更大,并且新一轮加征关税即将生效。

9月月报名义固定资产投资(FAI)同比增速可能从8月的4.2%微降至4.1%左右,隐含1-9月累计名义固定资产投资同比增速可能放缓至5.3%。而10FAI增速可能小幅回升。在此,我们照例重申,这里预测的统计局月报的FAI增速旨在表达我们对于其潜在趋势的一些判断,但实际公布的数值可能有一定程度的“失真”。分行业来看,我们预计基建投资通同比增速可能微升。9月国常会提出加大对基建投资的政策支持。具体来看,会议要求专项债资金要在10月底前拨付到位、保证项目尽早开工。同时,基建相关的高频指标也有所回暖——建筑钢材成交量稳健增长,水泥价格有所上升。房地产投资增速或将继续趋缓,考虑到地产(尤其是针对开发商融资)相关政策收紧的影响可能逐步显现。同时,土地成交等领先指标也显示未来房地产新开工增长可能承压。此外,鉴于工业企业盈利增长低迷、中美贸易摩擦不确定性犹存,我们预计短期内制造业投资增长仍然乏力。

9月名义社会消费品零售总额增速可能从8月的7.5%微升至7.6%,而10月可能在低基数推动下较明显回升。高频数据显示,9月前3周乘用车销量同比增速为-17%,较8月全月的-9.9%有所下滑。但是,受厂商月底集中上报销量的影响,近几个月乘用车销量增速往往在月末一周“跳升”——9月前三周的销量增速高于8月前三周。同时,地产销售旺季来临,9月至今30大中城市商品房成交面积同比增速达到9.5%,较8月-9.5%明显上升,或将提振房地产相关品类的消费增长。

随着9月新一轮加征的关税正式生效,出口同比增速可能继续放缓至-3%,而进口同比增速可能仍然徘徊在-5%的较弱水平(分别对比8月的-1.0%和-5.6%,均为美元计价)。中金CMI9月初值显示,外需分项小幅下降0.25个百分点。9月发达国家PMI仍然低迷,尤其是欧元区PMI在“荣枯线”以下进一步下滑、跌至7年来新低。同时,新一轮关税将在9月生效,可能压低出口增速。基于我们对进出口增速的预测,我们预计9月贸易顺差可能达到333亿美元。我们预计,10月出口增速可能受低基数提振而有所回升,但进口增速可能大体持平。

我们预计9CPI小幅上行,但PPI同比跌幅将扩大——CPI可能从8月的2.8%上升至9月的2.9%PPI可能从8月的-0.8%下滑至9月的-1.1%10月可能进一步下探。9月食品通胀继续攀升。9月至今,农业部和商务部的食品价格分别环比上涨1.1%和4.6%(对比8月0.8%和5.6%的环比涨幅),食品价格同比涨幅可能继续扩大。然而,核心通胀动能进一步走弱。我们预计核心CPI持平或再微降0.1个百分点。考虑到总需求增长乏力,PPI可能进一步下降——高频数据显示,虽然沙特遇袭后油价短期走高,但主要大宗商品和工业品价格走势依然疲软。

9月,央行报和我们计算的调整后社融存量同比增速可能相比于8月下降约0.2-0.3个百分点,主要因为地方债净发行同比大幅缩量。我们预计9月新增人民币贷款可能为1.5万亿元,(最新口径下的)新增社融可能在1.8万亿元左右。同时,9月M2同比增速可能持平于8.2%。9月16日,50个基点的全面降准正式生效,有助于提振货币乘数,可能提升货币乘数。从银行资产端看,官报和我们计算的调整后社融增速或均将放缓——9月新增社融的非贷款项可能为3000亿元左右、相比去年同期7850亿元大幅收缩,主要因为地方债净发行明显缩量,9月地方专项债净发行1280亿元、明显少于去年同期的7390亿元。同时,9月非标融资余额可能继续收缩,但信用债净发行量较为稳健。

主要受估值波动影响,我们预计9月外汇储备可能微升约50亿美元至3.11万亿美元附近。9月至今,美国长端国债收益率上升约23个基点,可能降低外储的估值水平;但同期美元指数下跌0.32%,推升外储估值。综合来看,我们预计9月外储将小幅上升。

从目前以公布的月度数据和9月高频数据观察,3季度GDP增速可能滑落至今年增长目标的下限,且环比减速明显。鉴于目前的趋势,有必要进一步加大逆周期调节力度。目前看,货币宽松力度不及预期——但以往经验表明,货币宽松可能“滞后”,但不会“缺席”。虽然近期国常会明确提出货币政策应当加快落实降低实际利率水平的措施,及时运用普遍降准和定向降准等政策工具,但当前实际货币宽松的力度不及市场预期。虽然9月16日全面降准50bp正式生效,但此后央行缩量续作到期的MLF。同时,央行维持MLF利率不变。在9月19日美联储降息25bp后,9月20日月度1年期LPR报价仅微降5bp、落在市场预期的最下限。整体而言,目前为止的货币政策放松力度较温和、效果尚有限。然而,我们预计,正如2014-15年间政策的演变——货币宽松可能“滞后”,但不会“缺席”。随着增长动能快速走弱,通缩压力上升、就业压力加大等“症状”最终将推动政府加大逆周期调节力度。重申此前的观点,我们预计对冲信贷周期走弱、增长下行的短期措施可能包括以下方面——降低实体经济融资成本、提振贷款需求(下调MLF和LPR利率),提升货币乘数(降准),支持基础货币扩张(加大公开市场投放/盘活财政资金),以及弥补非标萎缩造成的社融缺口(前置明年地方债发行额度)。

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中国宏观热点速评-PMI弱势回升-9月制造业PMI点评

9月中采制造业PMI指数从8月的49.5%回升至49.8%,高于市场预期的49.6%、但仍处于“荣枯线”以下,与我们中金CMI9月初值的预测一致。PMI回升主要受新订单指数上升推动(图表1至图表3为9月中采制造业PMI及分类指数)。

9月生产指数回升0.4个百分点至52.3%分规模看,大、中、小型企业PMI均回升,其中,9月大型企业PMI上升0.4个百分点至50.8%,中型企业PMI回升0.4个百分点至48.6%,小型企业PMI从上月的48.6%回升至48.8%。

制造业内需指标有所回暖——新订单指数回升至50.5%、较上月高0.8个百分点,自4月以来首次重回“荣枯线”以上。另外,进口指数从8月的46.7%恢复至47.1%。另一方面,9月在手订单指数较上月微降0.1个百分点至44.7%。

外需指标有所恢复,但仍偏弱。9月新出口订单指数从8月的47.2%回升至48.2%,但仍处于收缩区间,表明外需增长仍然面临一定的压力。

9月原材料库存降幅小幅收窄,产成品库存下跌。9月原材料库存指数从上月的47.5%微升至47.6%,而产成品库存指数从上月的47.8%显著下跌至47.1%。

9月工业生产价格回升。9月原材料购进价格指数从8月的48.6%大幅回升至52.2%,出厂价格指数亦走强3.2个百分点至49.9%。

9月制造业PMI就业指数微升0.1个百分点至47.0%,劳工需求继续偏弱。

9月非制造业PMI指数从8月的53.8%微降至53.7%,其中服务业指标上升0.5个百分点,而建筑业指标大幅回落3.6个百分点。

9PMI短期回升,但仍然处于“荣枯线”以下,其未来走势仍有待观察。目前看,逆周期调节力度不及预期。我们认为,随着增长动能继续走弱,货币宽松可能“滞后”、但不会“缺席”。9月PMI弱势回升,在一定程度上受国庆70周年庆典前“赶进度”效应的提振。分项来看,内需、外需与价格指标均有所回升,其中新订单指数上升较为明显,可能因为前期工业生产较快下行后、厂商存在一些补库存行为,但整体制造业PMI仍处于“荣枯线”以下。由此看来,9月工业生产增速有望温和回升,与我们中金月度宏观景气指数(CMI)转达的信息一致,但可能也不足以扭转3季度GDP减速的趋势,工业生产与增长的未来走势仍有待观察。整体而言,3季度GDP或将滑落至今年增长目标的下限。目前为止的货币政策放松力度较温和、效果尚有限。鉴于目前的趋势,有必要进一步加大逆周期调节力度。

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晨会焦点 — 2019年9月30日

今日焦点

中国经济:宏观简评:3Q增长可能滑落至6%附近:9-10月及3季度宏观数据预览

中国经济:宏观简评:工业企业利润与收入增速双降:详解8月工业企业财务数据

中国经济:图说中国宏观周报:节前环保限产趋严;货币政策保持“定力”:2019年9月23 ~29日

海外经济:宏观周报:美国8月消费动能回落;民主党启动对特朗普弹劾调查:2019年9月23日~2019年9月29日

A股市场:A股策略周报:外围干扰因素再度增多

海外市场:海外市场观察:风险偏好受挫,资金大幅流出:2019年9月23日~9月29日

银行:高成长 VS 高股息? ——近期路演反馈

中远海能(600026.SH):全资子公司被美国列入制裁名单,面临较大不确定性

今日研报

宏观经济

中国经济:图说中国月度总结:3季度GDP减速几成定势,宽松力度暂不及预期:第41期:2019年9月

市场策略

A股市场:量化策略周报(163):节前市场可能继续平淡

全球:全球资金流向监测:海外中资股再流出,美股流出年内新高

行业研究

新能源汽车:整车销量跌幅扩大,但翘尾预期拉动产业链回暖

科技:“网络安全产业发展指导意见”发布,未来行业有望保持高增长

科技:蚂蚁区块链峰会纪要:区块链在金融、政务、交运等领域加速落地

家电及相关:美国337调查涉及TCL、海信,彩电芯片制造工艺

传媒互联网:8月广告市场回顾:刊例花费降幅收窄,但依旧低迷

钢铁,建材:周报:京津冀供需受建国大庆影响,钢材社库下降至去年同期水平

传媒互联网:百度出售携程股份:努力改善市场情绪

上市公司研究

葛洲坝(600068.SH):基本面拐点显现

苏宁易购(002024.SZ):家乐福中国收购完成,开启全品类、多场景、智慧零售新征程

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【中金财富证券•每日视点】

【中金财富研究•每日视点】
策略:外围干扰因素再度增多,坚守内需与高质地龙头。我们此前认为目前的市场环境并不支持市场在未来几个月大涨的判断,近两周指数持续回调,一方面是因为长假前投资者风险偏好偏低;另一方面源于目前国内政策力度偏弱、节奏依然偏慢。节日期间中国内外部经济活动如消费领域的数据值得关注;节后需关注三季报业绩披露进展。

配置方面:短期干扰增加,坚守内需与高质量龙头。1)外围干扰可能会使得市场关注外资持股集中的A股公司的短期风险;2)充分挖掘内需是中国应对外围干扰的依靠,逢低吸纳反映消费升级与产业升级的优质龙头,如消费、医药、科技等。

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每周股票精选推荐

002241.SZ 歌尔股份 电子

1)TWS无线耳机业务有望持续超预期,主要来自苹果AirPods出货量的增长以及公司份额的提升,利润率也在接近行业领先水平,此外公司也是安卓TWS耳机的主要供应商,ODM模

式有望提供更高的利润空间;

2)研究部预测公司2019年营收和归母净利润分别为335亿和12.7亿元、同比增长41%和46.6%,最新估值对应43倍PE。

风险提示:TWS耳机业务低于预期、估值较高等。

002281.SZ 光迅科技 通信

1)2019年光博会成功举办,对下半年光模块进行指引。

2)2H19,电信有线市场指引小幅反弹,5G 市场的建设规模提升,而贸易摩擦将导致华为等下游公司加强国内产品的采购力度。

3)全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系统)、全产品(有源、无源、集成)布局,稀缺性持续凸显,成为国内光器件行业的重要发展力量。

风险提示:芯片突破不及预期;华为海思、英特尔、中兴通讯和云计算供应商布局光通信器件,对该市场的发展造成一定的不确定性。

600276.SH 恒瑞医药 医药

1)7月底PD-1已开始销售,除已获批的霍奇金淋巴瘤适应症之外,肝癌已申报上市。我们认为PD-1有望凭借大适应症领先进度及优秀销售能力占据最大国产市场份额。

2)公司去年获批的新药硫培非格司亭、吡咯替尼等均有可能参与新一轮医保谈判,若成功纳入,有望带动渗透率快速提升。

风险提示:仿制药招标降价风险,创新药销售放量不及预期,在研管线研发进展低于预期。

000651.SZ 格力电器 家电

1)公司上半年营收973亿元、同比增长6.95%,归母净利润137.5亿元、同比增长7.4%;

2)公司混改稳步推进,两家意向受让方分别为珠海明骏投资和格物厚德股权投资,背后股东分别为高瓴和厚朴;

3)中金研究部预测2019年归母净利润285亿元、同比增长8.8%,最新估值对应12.5倍PE。

风险提示:股东变更、空调需求波动等。

002078.SZ 太阳纸业 轻工制造

1)浆纸系竞争格局不断改善,行业纸浆价格回落&纸价坚挺,行业盈利能力明显改善。

2)公司管理能力和激励水平行业标杆,高成长属性突出

3)2季度文化纸盈利改善,老挝30万吨溶解浆成本优势突出。

风险提示:原材料价格大幅波动、新项目进度不及预期。

000858.SZ 五粮液 食品饮料

1)公司严厉措施稳价盘,价格度过旺季考验。我们认为五粮液量价齐升的态势可以持续。茅台供应持续紧张,五粮液在短期内的供给和库存压力均有所降低。

2)五粮液品质提升带来定价能力提升是未来最大的看点。公司正持续强化酿造工艺水平,预期2~3年后的五粮液品质将达到新的高度。

3)在高端消费大众化的时代,五粮液的产能优势逐步得到体现。未来3~5 年销量持续高增长可期。

风险提示:过度放量损伤价格、高端酒需求波动。

002531.SZ 天顺风能 新能源

1)今年全年风电新增装机预计超过30GW,实现超40%增长,公司作为风机塔架龙头受益;

2)受益上游中厚板价格较低,塔架吨毛利提升,盈利能力提升;

3)风机叶片进入业绩兑现期;风电运营在手储备项目近3GW,逐步放量。全年业绩增长可期;

600741.SH 华域汽车 汽车

1)内饰业务初步整合结束,盈利有望触底改善。在客户升级方面,近期获得宝马X5和奔驰206全球业务定点;在产品升级方面,智能座舱业务进展顺利。

2)车灯业务随着丰田供应链的打开,有望逐步获得全球项目定点,欧洲将是主要的海外市场。

3)积极推进新能源业务,重点布局电驱动系统和轻量化。华域麦格纳已获大众MEB平台和通用BEV3平台项目定点;赛科利和KS铝分别布局铝的不同技术路线,已获得特斯拉、大众、

通用多个纯电动平台订单。

风险提示:国内车市持续低迷;海外业务低于预期。

002120.SZ 韵达股份 交通运输

1)业务量增速持续远超行业,市场份额持续提升位居行业第二;

2)小件化策略提升中转运输效率,成本受益规模、自动化等持续下降;

3)单票毛利提升、净利润基本持平,同行业最佳,盈利增速同行业第一;

风险提示:业务量增速放缓、单票收入下降、成本管控低于预期。

600426.SH 华鲁恒升 化工

1)环保限制华北甲醇行业开工叠加下游备货和烯烃逐渐释放产能,推动甲醇价格上涨,公司有望受益。

2)推进乙二醇、精己二酸、新材料等新项目投产,打开未来成长空间。

3)优秀的煤化工龙头,成本优势突出。

风险提示:甲醇价格下跌,产能扩张不及预期。

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每周行业观点-个股推荐

总量板块

宏观

上周,国庆前工业生产因环保限产暂缓,房地产和汽车销售有所回升,但消费可能需重点关注十一期间各品类的表现。近期整体经济动能下滑的势头有放缓迹象,例如建筑钢材的成交增速加快,各类传统制造业企业的开工率在十一临时环保限产之前上升,此外,汽车销售也有所回升。我们提醒投资者密切关注十一期间各消费品类的增速——这可能是近期较能全面反映真实消费需求的指标。8月工业企业利润数据显示制造业企业的利润和收入增长有所承压,特别是受加征关税影响的纺织、木材、化学制品等行业利润增速下滑明显,表明制造业企业的经营环境可能仍在恶化,而融资成本又在货币宽松不明显的环境下有所上升。从这个意义上讲,虽然短期政策较有定力,我们认为货币政策的调整可能仍然是宜早不宜迟,以避免企业投资意愿过度下滑。风险提示:中美经贸摩擦再起波澜。

市场策略

外围干扰因素再度增多,坚守内需与高质地龙头。我们此前强调目前的市场环境并不支持市场在未来几个月大涨,近两周指数连续回调。一方面从近年来的市场走势来看,投资者为了规避长假期间的不确定性一般长假前风险偏好偏低;另一方面,国内增长面临来自内外部压力,但整体看目前国内政策力度偏弱、节奏依然偏慢。往前看,节日期间应关注中国内外部经济活动如消费领域的数据;三季度即将结束,三季度业绩亦值得关注。中期来看,尽管外围干扰增多,但中国内需空间广阔、政策与改革空间大、外部环境变化也将加快中国推进资本市场改革的步伐,投资者对市场中长期前景不宜过度悲观。配置方面:短期干扰增加,坚守内需与高质量龙头。1)外围干扰可能会使得市场关注外资持股集中的A股公司的短期风险;2)充分挖掘内需是中国应对外围干扰的依靠,逢低吸纳反应消费升级与产业升级的优质龙头,如消费、医药、科技等。风险提示:经济下行压力;中美贸易摩擦反复。

金融

上周,金融板块表现-0.9%,其中银行、保险、证券板块分别0.8%、-2.1%、-2.8%。司法部公布《金融企业财务规则(征求意见稿)》,要求拨备覆盖率超过监管要求2倍以上的银行,对超额计提部分还原成未分配利润进行分配。目前A股宁波银行、南京银行、招商银行、上海银行四家超过300%,若征求意见稿上述条款最终获得通过,核心一级资本充足率较高的招行提高分红比例的概率最高。本周,建议关注征求意见稿的实际进展,看好资本充足率高的优质银行;此外,看好券商板块从估值修复到龙头溢价提升的行情。风险提示:宏观经济、资产价格波动超预期。

农业银行(601288.SH)

平安银行(000001.SZ)

中国人寿(601628.SH/2628.HK)

中银香港(2388.HK)

香港交易所(0388.HK)

房地产

上周,SW房地产指数-3.33%,跑输大市。住建部将加快完善住房保障体系和住房市场体系,解决中低收入特别是新市民住房问题,将通过公租房保障、租赁市场、共有产权房、和棚户区改造实现住有所居,地方相继响应。如,河北将打击违规使用公租房行为、合肥个人出租房3年免税费、南京增加人才房比例、香港“港人组屋”计划将增加置业机会。财政部发布《金融企业财务规则(意见稿)》,其中涉及防止金融企业过度参与房地产等投资。在开发商加快推盘并促销下,9月主要45城去化率84%,高于8月和18年同期,二手房成交同环比两位数增长,好于市场预期,库存依然低位。短期楼市和政策仍处观察期,本周,以防御为主,关注9月销售边际改善房企,关注10月低基数销售边际改善的可能。风险提示:经济持续下行;行业资金持续收紧;楼市销售低于预期。

保利地产(600048.SH)

龙湖集团(0960.HK)

世茂房地产(0813.HK)

公用事业

上周,国务院公告拟从明年起取消煤电价格联动机制,将现行煤电标杆上网电价机制,改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。电力龙头股价普遍受挫,华能/华电H股连续两日下跌至年内低点,在当前市电占比已相对较高的情况下,电价下行对火电发电端的影响应相对可控,同时未来从上煤价成本到终端电价的传导将更加敏感,火电厂利润模式将更加透明。对19年业绩我们仍维持火电厂全年业绩整体向好的预期,并谨慎关注明年新电价模式执行后对火电板块利润的影响,推荐关注上半年煤价下行利好验证的龙头及水电龙头。风险提示:煤价波动超预期;新增煤电装机不及预期;电力需求量增长不及预期。

华能国际(600011.SH/0902.HK)

华电国际(600027.SH/1071.HK)

长江电力(600900.SH)

华能水电(600025.SH)

环保

上周,青海、酒泉等多地出台建设垃圾焚烧设施规划,根据企业现有’在手项目存量及未来增长规划,我们预计垃圾焚烧行业将持续高景气及关注度,“十三五”后产业后续空间仍然存在。本周建议持续关注大固废及水务板块中长期业绩及估值反弹布局机会。风险提示:环保相关基建投资不及预期,融资利好兑现不及预期。

盈峰环境(000967.SZ)

高能环境(603588.SH)

瀚蓝环境(600323.SH)

中国光大国际(0257.HK)

重庆水务(601158.SH)

粤海投资(0270.HK)

有色金属

上周,基本金属多数下跌,LME铜/锌/铝分别-0.62%/+0.20%/-3.01%,LME金价-1.34%至1,496美元/盎司,有色金属板块-5.28%跑输大盘。本周,受益于全球的降息趋势,中长期仍看好黄金及白银走势,短期或延续我们此前判断的震荡走势,关注风险事件的催化;关注住房竣工回升对铝需求的改善作用;钨产品涨价,前期行业联合减产改善供需格局,关注价格走势。风险提示:金属价格大幅下跌;贸易摩擦超预期。

博威合金(601137.SH)

山东黄金(600547.SH)

厦门钨业(600549.SH)

钢铁

上周,钢铁价格小幅反弹,SHFE螺纹钢和热卷主力合约分别+1.45%/+1.06%,社会库存下降59.5万吨,社库大幅去化或与下游需求较好及长假前贸易商操作谨慎有关;DCE铁矿石+1.58%;钢铁板块-3.29%跑输大盘。本周,国庆期间环保限产有望得到较严格执行,全国高炉开工率大幅下滑10%,需求端依旧保持旺季节奏,这有望在短期给钢价提供较好环境,可关注不受限产影响高效率钢企,以及钢铁新材料。风险提示:钢价大幅下跌。

宝钢股份(600019.SH)

方大特钢(600507.SH)

大冶特钢(000708.SZ)

煤炭

上周,煤价均下跌,动力煤/焦煤/焦炭期货主力合约价格分别-1.80%/-5.00%/-3.50%,煤炭板块-3.99%跑输大盘。本周,用电需求降逐步走出旺季,本轮安全督察进入尾声但国庆影响仍在,动力煤价或保持震荡。国庆期间环保限产较严格,全国高炉开工率下滑10%,短期对双焦需求下降,压制价格走势。关注现金流及股息收益率稳定的龙头企业。风险提示:煤炭价格大幅下跌。

中国神华(601088.SH)

陕西煤业(601225.SH)

兖州煤业(600188.SH)

油气

上周,油气指数下跌3.05%,跑输沪深300指数1.94ppt。上周ICE布油价格下跌3.2%,下跌主要源自沙特原油产量恢复进展超预期。在油价波动、炼化行业景气度回落的背景下,建议关注受油价波动影响较小、且兼具低估值高分红特征的一体化油气公司。同时,油服与工程公司明显受益于本轮资本开支上行周期,建议关注相关标的。风险:油价大幅波动,宏观经济下行。

中国石化(600028.SH)

中国海洋石油(0883.HK)

恒力石化(600346.SH)

海油工程(600583.SH)

中油工程(600339.SH)

化工

上周,万得化工指数下跌5%,碳酸二甲酯(DMC)、甲醇、MDI等价格上涨,涤纶、PTA等价格随油价变动而回落。化工板块表现疲软,主要由于部分获利了结、对四季度淡季风险偏好不足等。我们短期仍建议关注MDI、维生素、氟化工、新材料等结构性供需向好板块,中长期看好供应端收紧和产业升级板块。年初以来部分化工优质公司已上涨至估值较高水平,在市场调整中建议逢低买入行业集中度高、具备议价能力与一体化规模优势的龙头白马企业。风险提示:油价大幅波动,环保边际放松,下游需求疲软。

万华化学(600309.SH)

华鲁恒升(600426.SH)

石大胜华(603026.SH)

建筑

上周,建筑指数下跌4.94%。9月基建投资项目申报额达6.2万亿元,环比大增119%,同比大增164%,丰富储备基建项目有望加快转化为实物工作量。三季度央行货币政策高度重视逆周期调节,要求下大力气疏通货币政策传导,在政策面收紧地产融资渠道背景下,预计投放货币有望更大比例流向基建等领域。投资方面,一方面积极关注具备结构性成长机会的个股,另一方面,可关注估值处于历史较低水平的个股。风险提示:基建投资回升不及预期。

中设集团(603018.SH)

苏交科(300284.SZ)

金螳螂(002081.SZ)

中国建筑(601668.SH)

建材

上周,建材指数下跌3.37%。预计下半年城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程有望加大资金支持,有望总共带动石膏板市场超百亿、建筑涂料、防水和管材市场千亿规模。国常会部署精准施策加大力度做好“六稳”工作,要求加快专项债发行和形成有效投资,有望保障基建投资回升的延续性,增加对上游水泥需求的拉动。货币端央行宣布全面+定向降准,落地速度超预期,资金环境改善带动风险偏好提升。预计建材板块有望迎来估值修复。长期看好在精装修比例提升、消费升级背景下,家装建材龙头市占率提升。风险提示:地产竣工回暖不及预期,旧房改造推进不及预期。

东方雨虹(002271.SZ)

北新建材(000786.SZ)

交通运输

上周,25日北京大兴机场正式投运,2022/2025年吞吐量4500/7200万人次,其中南航占据大兴机场40%的时刻资源,国航/东航成为京沪四场运营航企;快递业旺季临近,9月27日EMS、中通、申通、圆通、韵达、百世、顺丰等中国11家主流快递公司(占比约93%)集体启动2019双十一物流备战,考虑拼多多等新贵崛起,预计今年“双十一”快递业务量仍可维持高增长;航运油运运价持续快速上涨,BDTI指数环比+13%、VLCC-TCE达5万美元/日,传统旺季临近期待后续运价提升对应业绩弹性。本周,维持看好量价超预期的快递龙头、估值处低位的三大航、旺季临近运价存提升空间的油运龙头。风险提示:油汇波动超预期、航空需求不及预期、快递业务量增速低于预期。

韵达股份(002120.SZ)

申通快递(002468.SZ)

中国国航(601111.SH/0753.HK)

上海机场(600009.SH)

招商轮船(601872.SH)制造板块

电力设备新能源

上周,国网第二批电能表招标启动,全年总计招标超7700万只,同比增长超35%。智能电表增量有两个,一个是存量替换,一个是泛在建设带动的新需求,协助开展用电信息深度采集等,预计未来2-3年年均电表招标都在7000万只以上。全年电网建设整体投资有望前低后高,建议关注下半年的环比改善机会。对于新能源汽车产业链,基本面筑底过程已经完成,9月份产销将有较高景气度,锂电池及锂电材料排产大幅改善,龙头处于近乎满产状态,等待催化因素促就新一轮投资行情。风险提示:政策不稳定、产销或建设量不及预期的风险。

宁德时代(300750.SZ)

天顺风能(002531.SZ)

通威股份(600438.SH)

机械

上周,据工程机械协会,8台汽车起重机销量2596台,同比-3.47%,低于市场预期。本周看好轨交装备板块估值修复机会,同时提示受益于竣工面积加快的电梯板块。风险提示:四季度动车组招标数量和时点不及预期。

中国中车(601766.SH/1766.HK)

中国通号(3969.HK)

广日股份(600894.SH)

恒立液压(601100.SH)

三一重工(600031.SH)

航空航天科技

上周,板块出现回调,主要由于部分资金获利了结。本周,国庆阅兵临近,我们提示板块短期获利盘压力较大,资金面存在风险。静待四季度回调后航空和电子股低吸机会。风险提示:短期存在资金面风险。

海格通信(002465.SZ)

中航光电(002179.SZ)

汽车

上周,A股汽车整车板块下跌4.6%,零部件板块下跌3.5%,整车板块内部表现排序:乘用车(-4.4%)>客车(-4.5%)>货车(-6.2%)。乘联会发布9月第三周乘用车销量数据,16-22日狭义乘用车批发和零售日均销量为5.09万台和4.55万台,同比增速-19%/-20%。和上一周相比,零售降幅再度扩大;受假期因素影响,批发进度仍然较慢。国家统计局数据显示,汽车行业整体利润有所改善。1-8月汽车制造业规模以上工业企业利润总额同比增速-19.0%,降幅环比收窄4.2ppt;8月单月利润总额同比增速+30.4%,与排产回暖和去年低基数有关。本周,零部件板块继续关注下游排产修复带来的板块行情。风险提示:终端需求复苏持续低于预期;新车型上市不及预期。

长安汽车(000625.SZ)

华域汽车(600741.SH)

敏实集团(0425.HK)

三花智控(002050.SZ)

星宇股份(601799.SH)

消费板块

医药

上周,医药板块下跌3.09%,跑输沪深300指数0.98个百分点,跑赢创业板指0.28个百分点。上周,集采全国推广初步价格公布,25个品种与4+7集采价格相比平均降幅25%。此次竞价结果再次表明,竞争格局是影响价格降幅的关键因素。竞争格局较好(少于等于3家企业)的品种降幅相对较小。受此事件影响,相关标的股价出现回调。我们认为,在集采降价常态化的趋势下,产品线丰富,新药研发逐渐步入收获期的药企相比于品种结构单一,缺乏创新产品的药企具备更强的抵御风险的能力。本周,建议投资者关注研发创新实力强的头部制药企业。风险提示:第二批集采进度快于预期,产品放量不及预期。

恒瑞医药(600276.SH)

华东医药(000963.SZ)

食品饮料

上周,食品饮料板块小幅下跌0.91%,相对大盘仍跑赢。近期茅台政策频出,不但允许经销商提前执行四季度配额,同时与阿里苏宁等头部电商的合作落地、对物美等线下商超的供货执行,茅台批价快涨势头得以控制,预计后续仍将稳中略降。考虑到仍然紧缺的供需格局,以及电商及KA更多开拓新消费者,我们认为直到年底前批价总体仍将保持稳定。本周,旺季动销数据将陆续反馈,预计高端白酒景气度仍将延续,其它价格带挤压式增长特征更凸显。风险提示:销售数据低于预期。

贵州茅台(600519.SH)

五粮液(000858.SZ)

顺鑫农业(000860.SZ)

中炬高新(600872.SH)

农林牧渔

上周,农林牧渔板块出现较大波动,周四单日下跌5.8%,但周五反弹3.3%。近期猪价走平、公司出栏不见改善、政策密集出台等负面消息带来情绪面压力集中释放。本周,短期猪价难以形成向上催化,因为旺季结束以及高猪价下,消费需求会有回落,且储备肉投放也在一定程度上缓解供给压力。周期行情演绎至今,供给减少方面的预期已经较为充分,板块后续上涨需要上市公司出栏量改善和业绩超预期来催化,时点仍需等待。风险提示:疫情风险、出栏量低于预期、存栏超预期回暖。

中粮肉食(1610.HK)

牧原股份(002714.SZ)

生物股份(600201.SH)

中牧股份(600195.SH)

家电

上周,家电板块表现低迷,主要龙头公司均出现下跌。产业在线公布空调行业8月数据,产销量分别为1025和1027万台、同比增长3.7%和3.4%,其中内销729万台、同比增长0.3%,格力、美的和海尔内销分别同比增长1.6%、10.1%和8.9%,格力受到去年同期出货量偏高的影响,美的继续保持较好表现,海尔与降价后零售改善一致。本周,继续建议重点关注业绩相对稳定且估值相对合理的白电以及厨电和生活电器龙头。风险提示:需求波动等。

格力电器(000651.SZ)

美的集团(000333.SZ)

海尔智家(600690.SH)

老板电器(002508.SZ)

轻工制造

上周,浆纸废纸价格木浆内盘价下跌,外盘价上涨;美废8号持平,美废11号、国废黄板纸下跌;机制纸持平;胶合板、中纤板轻微下跌,刨花板持平;IQOS新一代产品IQOS3DUO在日本发布,菲莫国际与奥驰亚官方宣布放弃合并事宜,表示将携手致力于IQOS在美国的推广,在FDA加强对雾化电子烟监管的背景下,HNB登陆美国市场可能改变新型烟草行业发展。本周,继续关注B端工程订单拓展顺利的定制龙头、海外布局产能逐步释放的软体龙头、旺季纸价见底预期增强的文化纸龙头、消费品需求稳定的消费轻工龙头。风险提示:地产调控超预期、原材料价格大幅上涨、贸易摩擦升级。

太阳纸业(002078.SZ)

欧派家居(603833.SH)

顾家家居(603816.SH)

晨光文具(603899.SH)

商贸零售

上周,苏宁易购发布公告,完成收购家乐福中国的股权交割手续,根据之前公告显示,苏宁易购拟以0.2倍P/S共现金48亿元收购家乐福中国80%股权,本次收购是继收购万达百货后在线下优质零售的再次布局,有利于丰富公司大快消品类拓展及智慧零售全场景布局,降低采购与物流成本,看好公司核心指标持续向好。本周,推荐关注积极布局全渠道、多场景的新零售龙头,有望取得快于行业的增长,同时关注美妆龙头。风险提示:行业竞争持续加剧;消费低迷。

永辉超市(601933.SH)

苏宁易购(002024.SZ)

珀莱雅(603605.SH)

丸美股份(603893.SH)

餐饮旅游

上周,九寨沟景区部分景点正式恢复对外开放,景区实行单日最大限量5000人且不接待散客的政策(约为2017年每日最大限量4.1万人的1/8),此前宋城演艺受到地震影响而暂停的《九寨千古情》已达到开业预期,座位数在4000个左右,短期内演出成本由于限流政策仍然较高,长期随着九寨沟重建客流恢复,利好公司业绩。另外,十一黄金周即将到来,数据显示,境外游热度较高,欧洲及东南亚短途备受青睐,海岛游、美食主题游成新趋势,出境及离岛免税业务有望受益,国内景区门票普降,营收增速可能受到影响。本周,推荐关注免税业务公司及主题公园类公司,同时关注餐饮龙头。

中国国旅(601888.SH)

宋城演艺(300144.SZ)

海底捞(6862.HK)

中青旅(600138.SH)

科技板块

计算机

上周,受节前资金较紧张影响,计算机及TMT板块上周整体出现大幅回调。8月底国家医保局公开了对十三届全国人大二次会议代表关于互联网医疗建议提案的答复,互联网医疗即将纳入医保报销范围。因此,医疗信息化板块有望受益,包括帮助线下医院建立互联网医院的平台运营商,以及政府医保相关信息和服务商;金融IT公司弹性较大;自主可控波动较大,前期强势股跌幅较多,但市场找到了另一些标的。本周,云计算仍属可长线布局板块,订单景气度较高、3季度预期较好的医疗IT公司,仍然处于进展逐步兑现阶段的自主可控公司。风险提示:估值回调,市场情绪波动。

石基信息(002153.SZ)

广联达(002410.SZ)

卫宁健康(300253.SZ)

创业慧康(300451.SZ)

东方通(300379.SZ)

中孚信息(300659.SZ)

电子

上周,电子板块波动较大,周三周四出现大幅调整,周五出现反弹,我们分析主要有几个原因,一是前期连续上涨后部分个股短期累积涨幅较大,其次静态估值进入较高区域,此外近期主要品牌密集发布新旗舰机型,比如苹果iPhone11系列、华为Mate30系列、VivoNEX3系列等,智能手机正加速向5G过渡。本周,继续建议关注半导体和智能手机产业链中业绩增长确定估值相对合理的公司。风险提示:5G进展低于预期、估值较高、贸易摩擦等。

环旭电子(601231.SH)

歌尔股份(002241.SZ)

京东方(000725.SZ)

法拉电子(600563.SH)

通信

上周,通信板块波动较大,周三周四部分个股跌幅较大,投资者获利了结情绪明显。本周,我们认为短期波动不影响长期科技周期深化逻辑,建议逢低吸纳有基本面支撑的优质个股。5G带动的科技周期可能才刚刚开始,中国科技企业重整产业链也才刚刚开始,这两大驱动因素可能持续的时间至少是两到三年甚至更长时间。同时,与3G/4G时代中国科技整体是跟随或者共同驱动不同,5G时代中国科技领域在应用和普及层面,以及在新的商业模式落地层面可能是引领全球的。虽然短期科技板块有一定的获利了结风险,但结合目前科技板块的产业趋势、我们认为科技板块短期波动将有所加大,但中长期仍有向上空间,可逢低吸纳。风险提示:5G建设不及预期,智能手机出货量不及预期,贸易摩擦压力。

光迅科技(002281.SZ)

中际旭创(300308.SZ)

华工科技(000988.SZ)

传媒

上周,传媒行业随大盘有所调整,前期涨幅较高的龙头个股获利回吐。本周节前最后一个交易日,提示关注电影国庆档交易机会,9月28日《我和我的祖国》《中国机长》以及《攀登者》三部重点影片均进行了全国点映,口碑俱佳,有望带动国庆档及10月份票房高增长,关注《攀登者》发行方上海电影,院线龙头以及在线票务龙头。风险提示:重点影片行情多为交易性机会,注意获利了结对股价的冲击。

上海电影(601595.SH)

中国电影(600977.SH)

横店影视(603103.SH)

猫眼娱乐(1896.HK)

互联网

上周,周五美股盘中彭博报道称白宫正考虑将中概股从美国证券交易所除牌,以限制美国投资者对中国企业的投资,受此影响,中概股普跌。我们认为,该事件短期会给市场带来一定的扰动,但美国这一举措能否实际推行需要进一步观察,根据环球时报,美国财政部称“美国政府目前并未考虑阻止中国公司在美国证券交易所上市”,后续市场情绪有望逐渐修复。另外,拼多多发行可转债造成投资者对电商平台竞争态势的预期调整,该事件或将使得几大电商巨头短期股价波动加剧。本周,建议关注国庆节期间在线旅游及本地生活平台的表现,同时在市场扰动因素下逢低吸纳具备稳健增长前景的龙头企业。风险提示:美国对中概股证券交易政策不确定性、宏观不确定。新闻来源:网页链接

阿里巴巴(BABA.N)

京东(JD.O)

美团点评-W(3690.HK)

携程(CTRP.O)

详询:13910997773

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工业企业利润与收入增速双降详解-8月工业企业财务数据

8月工业企业利润同比增速从7月的2.6%回落至-2.0%(图表1)。8月工业企业利润增速放缓,与工业增加值增速走势一致,部分受工作日同比少一天拖累。除此因素以外,上游、尤其是黑色金属行业的利润增长下滑较为明显,同时,受加征关税影响的行业利润仍然明显减速,且部分消费相关行业的利润增速出现边际松动。分行业看,中上游行业利润增速明显放缓,但下游行业利润增速上升。具体来看(图表2),

►上游行业利润同比增速从7月的6.6%大幅回落至-20.1%(主要是受黑色金属采选业压制,同时煤炭和石油天然气开采业利润增速亦大幅下跌)。

►中游行业利润增速从7月的+1.0%回落至-11.5%。

►下游行业利润同比增速从7月的5.7%进一步加快至17.3%。

►8月国企利润同比增速(-12.4%)显著低于非国企(2.9%),表明今年针对中小企业的金融服务与税收减免各方面政策,对非国企利润增长起到一定的提振作用。

8月工业企业收入同比增速从7月的6.1%回落至3.2%(图表1)。与利润增速走势类似,中上游行业收入增速放缓,但下游行业收入增速加快。具体而言,上游行业的收入增速从7月的6.0%回落至2.1%,中游行业收入增速从7.2%下滑至3.0%,下游行业收入增速从7月的3.1%走高至3.8%。(图表3)。

8月季调后的工业企业利润率从7月的6.45%回落至6.29%(图表4)。分行业看,中上游利润率收缩,而上游利润率有所扩张。其中,上游利润率从7月的13.6%下降至8月的10.9%,中游利润率从5.6%收窄至5.2%,而下游利润率从7.2%扩张至7.7%(图表5)。

8月一些国内投资、消费相关行业收入与利润增长出现边际松动,同时部分外需相关行业增长减速——食品烟酒、黑色金属、石油、化学制品、纺织木材等行业的利润增速下跌且/或利润率收缩。另一方面,汽车制造行业利润增速回升,纺织服装等部分下游行业利润增长较为稳健(图表

12-13)。

8月库存水平相比于7月有所回升。整体杠杆率上升、应收账款占比走高。8月库存销售比有所回升,但库存同比增速下跌。工业企业总体资产负债率上升。此外,应收账款(与销售收入)比率、及应收账款同比增速均走高(图表6-9)。7月财务费用收入占比下降,流动资产比率微跌;与此同时,工业企业亏损额同比增速进一步放缓(图表8,10及11,由于8月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失,我们将在下月工业企业财务数据点评中将这三个指标一并更新)。

虽然减税降费对企业投资回报率有小幅支撑,但8月工业企业利润与收入增速双降,显示在通胀动能减弱的环境下,总需求增速放缓可能侵蚀了减税的积极效果。往前看,有必要及时加大逆周期调节力度,以对冲增长和企业盈利的下行压力。8月工业企业利润与收入增速双降,其中国内部分投资消费相关行业利润增长边际松动,且受加征关税影响行业利润增速仍然放缓。目前来看,3季度企业营收增速明显低于2季度,而在通胀下行的宏观环境下,总需求增长疲软将侵蚀减税降费的积极效果、压制工业企业利润增长及利润率。往前看,有空间更有必要进一步及时加大逆周期调节力度,尤其应当降低企业的实际有效融资成本。政策调整宜早不宜迟,否则企业的投资意愿可能继续走弱、通胀的下行压力或将再度加剧。

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首席访谈:从美日经验看带量采购将如何影响医药行业?

近日,新一轮药品带量采购扩面开标,25个“4+7”试点药品全国扩围采购全部完成,多品种药价再次下调。国家医保局牵头的药品集中采购和使用试点至此在全国范围全面推开,此类医保控费政策会对给国内制药企业带来怎样的影响?医药板块未来趋势如何?中金医药行业首席分析师邹朋为我们介绍了美国和日本药企在类似背景下的应对经验。

Q:美国、日本为何要实施医保控费?

A:人口老龄化和人均收入的提升,政府医保政策的不断完善,都推动医药行业繁荣发展,政府医疗卫生费用随之快速增长。美国和日本相继推出控费政策,目的在于保证医保资金的可持续性,或减缓政府医保财源负担。

Q:两国分别采取了哪些控费措施?

A:美国从80年代初开始控费,主要通过政府改革医保支付体系以及商业医疗保险公司调整报销政策等,来防止医院、患者滥用医疗资源、鼓励仿制药使用等。日本政府控费开始于70年代后期,除了改革医保支付方式提高医院效率之外,还直接通过价格管制降低药价,出台政策促进仿制药替代原研药等。

Q:控费之后,美日药企在资本市场上的表现如何?

A:虽然控费后医药行业增速快速下降,但在资本市场上,两个国家的制药板块都有不错的表现。

在控费措施实施之后,美国制药板块整体走势强劲,在80年代-2000年间,以及2010年之后的两个时间段内均走在行业前列,中间因为仿制药冲击和新药推出速度减缓有过阶段性的低谷。

同样,日本制药板块也交出了不错的答卷。1973年至今日本制药板块指数上涨了约27倍。同期,医药行业整体上涨了约13倍,Nikkei 225指数上涨了约3 倍。值得一提的是,日本大型头部药企的股价表现更为突出和抢眼,值得深度跟踪观察。

Q:制药企业是如何做到优于行业整体表现的呢?

A:总的来说,药企逆市增长离不开研发创新和市场外拓,但是两个国家药企的发展各有特点。

Q:上文提到美国的制药板块并不是全程领先,中间有过哪些波折?

A:我们按阶段来看。

第一阶段,80年代-2000年,制药板块成为表现最好的行业细分板块。

在此期间,医保支付体系改变给医疗服务提供方带来最直接的负面影响,医院运营压力增大,甚至出现部分医院倒闭的现象,取而代之的是大量私人诊所出现。

与此同时,政府出台的其他政策激发了药企加大新药研发投入。随之而来的,用于治疗血脂异常、高血压、溃疡等常见疾病的众多重磅化学药品不断问世。在这种情况下,美国处方药支出保持了较高增速,药企也获利颇丰。

第二阶段,2000年-2010年,美国药企遇到阶段性的发展瓶颈。

究其原因,重磅化药的专利逐渐过期,拥有价格优势的仿制药对原研药的冲击加大,加之FDA对新药审批要求加严,大型制药公司在新药研发上后继乏力,其报表表现不再光鲜。

第三阶段,2010年至今,重磅生物药的出现为美国药企带来在资本市场的新一轮大幅上涨。

基因工程技术的熟练运用,促使药企加大了对新型药物的研发,针对肿瘤、自身免疫系统疾病的生物药不断获批,Biotech 板块开启资本市场上的亮眼表现。

除了继续加大研发创新力度,美国药企近年来也开始寻找新的增长动力。比如通过药品lisence交易或者企业间的兼并收购来引入外部产品,把部分研发工作外包来提高研发效率等。值得关注的是,很多大型美国药企已经把目光转向包括中国在内的新兴市场。

Q:日本的药企在控费过程的经历有什么不同?

A:日本仿制药企头部药企在整个控费降价过程中的表现值得分开来观察。

先来看仿制药企业。日本政府对新药跟仿制药实行区别定价。降费措施并未对以创新为主的药企业绩造成较大影响,但仿制药企业受负面影响明显,仿制药企的股价也出现了相应下滑。

这一情况随后得到了改善。在通过药品质量评价工程使得日本国内仿制药质量得到保证后,日本政府在2002年陆续出台政策,鼓励使用仿制药替代原研药。在政策的推动下,日本仿制药销量占比从2005年的33%上升至2018年的73%,仿制药企的收入也随之加速增长,股价也迎来较大涨幅。2002年至今Sawai、Nichi-Iko、Twok分别涨了7.6、5.3、4.4倍。

再来看日本大型头部药企。

医保控费带来医药行业整体增速下行,同时90年代外资企业的进入也对日本本土药企带来强力冲击。

日本头部药企通过研发创新以及加大出口实现了内外夹击之下的稳定增长。研发投入占收入的比重从90年代的~10%增加至2017年的~20%。推出创新产品的同时,这些药企也稳步踏入全球大型药企之列,海外收入比重从90年代的不足10%提升至2017年的40%以上,甚至有企业海外收入比重达到~70%。

Q:同样处在医保控费政策下,中国制药企业还有哪些增长空间?

A:整体来看,我国居民用药结构依然处于较低水平,国内常见病的用药渗透率显著低于美国,国产仿制药用药量仍有较大增长空间。

政策方面,虽然招标、集采政策会带来药品价格下降,但国产仿制药低成本优势缓明显,有利于缓冲降价带来的影响;同时国内仿制药企的销售费用率高,销售费用下降也可为降价提供缓冲空间;仿制药一致性评价核心品种进展较快,通过该一致性评价,可提升国产仿制药质量水平,淘汰不合格的企业,优质仿制药企有望从中受益。

具体到药企本身,国内头部药企目前仍在持续加大研发力度,进口替代+用药渗透率提升+市场集中度提升+产品线迭代升级是其在长期降价政策周期下保持稳定增长的核心要素。

本文信息源自:

2019年8月11日已经发布的 《危机与重构系列四:日本控费降价过程中制药企业表现如何?》

2019年6月3日已经发布的《危机与重构系列二:美国医保控费下制药企业表现如何?》

2019年3月13日已经发布的《危机与重构系列一:仿制药未来还有空间吗?》

详询:13910997773

声明:本文来自中金财富研究。

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全球锂电龙头狭路相逢,谁主乾坤?

中金看海外:全球锂电龙头狭路相逢,谁主乾坤?

我们认为新能源车销量增长、可再生能源储能装机渗透率提升以及5G普及带来消费电子需求释放等三重因素奠定锂电池长期增长逻辑。中国已经成为世界最大锂电池生产和消费国家,因此我们需要站在全球维度,对主流电池企业的核心竞争力进行系统性梳理,探讨中国电池企业的综合竞争优势。

在本文中,我们的研究思路紧扣四个主要矛盾:1)全球锂电市场空间展望与细分驱动力;2)全球锂电企业发展导向及各细分市场份额展望;3)拆解全球锂电龙头企业在动力及储能锂电领域的核心竞争力;4)分析其竞争能力在盈利能力上的反映。

发现

▶ 市场展望:空间加速释放,动力电池领跑增长

我们预测全球锂电池需求至2025年可达1306GWh以上,其中动力电池需求最高,可达1102GWh,占比达84%;消费锂电需求达126.3GWh,占比10%;根据SNE预测,2025年全球储能锂电需求可达77.6GWh,占比达6%。

动力领导增长,储能提速,消费稳健。动力电池受益全球新能源车市场的进一步启动,我们认为将维持高增长,2018年至2025年需求CAGR可达41.5%;消费锂电市场下游分散,增长具有结构性,整体较为稳健,我们认为年增速约为10-12%。

▶ 格局与份额:龙头发展分化,多寡头格局不改

电池各环节需求呈多寡头格局,2018年CATL与松下动力电池装机领先,三星与LG Chem在消费与储能领先。从市场份额的角度来看,2018年动力、储能与消费全球市场来看CR5的市场份额均超过70%,我们认为高集中格局不改,但龙头地位或有变迁。

从2017-2018年营收结构来看,三星侧重消费与储能,LG Chem侧重动力及储能,松下逐步淡出消费专注动力,CATL则专注动力并拓展储能。展望2025年,我们认为动力领域CATL与LG Chem有望占优,2025年市场份额可分别达26%与22%,消费领域三星等继续占主导。

▶ 竞争要素对比:四大领域综合比较,CATL与LG Chem占优

从动力及储能锂电的角度,我们认为,电池企业综合的竞争力体现于以下几个方面,竞争力在产品端反映为高一致性电池的可量产能力,在供应端反映为客户数目与供应地位。综合电池企业在下方中的各项对比我们认为,在动力电池领域,CATL与LG Chem在现有及未来潜在客户群中的竞争力最强,松下次之,三星SDI与SKI随后。

1、成本对比:锂电龙头供应体系进一步移步中国,CATL深耕本土供应体系成本优势显著。目前LG Chem已全面将供应体系转移中国,松下则相对封闭,除负极及正极前驱体环节外,主要以日本供应链为主。CATL深耕中国供应链,在四大材料各环节的把控上均占上风,因此我们认为在直接材料的成本上,CATL优于LG Chem优于松下。

2、客户对比:全球核心供应体系逐步确立,CATL与LG Chem客户群较优。CATL国内占据一线自主品牌车企主要供应份额,同时切入基本绝大部分海外主流车企;LG Chem客户拓展较为主动,且产能配套规划较高,在海外市场占据了除特斯拉外的主要供应份额,切入除日系车企外的大部分车企供应体系;松下客户群较为保守,除特斯拉外以日系车企为主,其它车企布局较少。三星新客户拓展较慢,且并未进入大众大规模电动化浪潮下的主要供应商名录。SKI主要布局德系车企与韩系车企。

3、技术对比:松下技术领先,CATL快步前进:松下是全球最先量产NCA 18650电池并应用于电动汽车,同时率先完成硅碳负极应用的企业,在电池的电化学体系技术、生产良品率、一致性上均位居世界前列。CATL先于韩国企业完成NCM811量产。CATL研发支出占营收比重稳居三家首位,研发绝对投入预期高于剔除电子材料业务后的三星SDI及LG Chem。

4、产能对比:龙头快马加鞭,欧洲区域产能快速提升。全球范围内产能扩张均逐步进入加速状态,其中欧洲区域的产能扩张规模最高。全球动力电池产能往后的扩张主要将由龙头企业贡献,其中CATL、LG Chem、比亚迪的规划规模较高。松下即有规模较高但扩张规划较小,SKI快速追赶。

▶ 盈利能力:CATL占优,海外企业短期压力犹存

CATL稳定盈利,2019下半年经营性净收益率达12%,但动力电池并未给海外竞争对手短期内带来盈利能力的改善。松下持续亏损数季,放量但未增利;LG Chem产能投放加速带来持续盈利压力,且2019下半年受储能电站火灾事故的售后费用影响较大。三星侧重消费与储能后2018年及2019下半年盈利能力较2016-2017年有所改善,但不及CATL。

投资建议

我们认为电池需求增长的趋势坚定,动力领跑增长,且多寡头格局将成为主导。因此,龙头锂电企业及可进入全球一线电池企业供应体系的材料供应商将具备放量的确定性。

风险

全球新能源车增长不及预期,全球动力电池降本不及预期。

本文摘自:2019年9月26日已经发布的《锂电全球对比:狭路相逢,谁主乾坤

详询:13910997773

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中远海能昨日临时停牌

【中金财富研究·交通运输】
中远海能昨日临时停牌,或与美国财政部网站昨晚新公布伊朗制裁实体名单中包括两家中远海能相关公司有关。

两家公司分别为:大连运油品运输有限公司、大连中远海运油运船员船舶管理有限公司。

我们认为制裁可能是由于大连船舶管理公司(但今年6月份已经转让股份,目前与海能无股权关系)的第三方船舶管理业务可能涉及到伊朗,而大连油运本身应该不存在违规情况。制裁仅限于名单上的实体或其持有50%以上股份的公司,不会往上追溯到股东,所以大连油运和大连船舶管理公司在名单内,作为母公司的中远海能自身和中远海能其他业务、子公司不受制裁。中远海能无伊朗、美国的油运业务,可以在全球揽货,直接业务上的影响有限,后续取决于金融相关的措施的影响(外汇、结算、保险等)。后续将持续跟进相关信息,提示航运板块与地缘政治、美国制裁等相关的风险。

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